Thư Buffett Partnership năm 1958
Dow tăng 38,5%, năm quỹ hoạt động trọn năm lãi từ 36,7% đến 46,2%, Buffett kể vụ Commonwealth Trust, cổ phiếu có giá trị nội tại 125 USD được mua rẻ hơn nhiều.
Dịch từ bản gốc tại archive.org, phục vụ học tập, phi thương mại. Bản gốc: bản sưu tập Internet Archive (archive.org), không phải trang chính chủ.
Đoạn gốc tiếng Anh ở trên, bản dịch tiếng Việt ở dưới. Khi hai bản khác nhau, bản gốc là căn cứ.
THE GENERAL STOCK MARKET IN 1958
THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN CHUNG NĂM 1958
A friend who runs a medium-sized investment trust recently wrote: "The mercurial temperament, characteristic of the American people, produced a major transformation in 1958 and ‘exuberant’ would be the proper word for the stock market, at least".
Một người bạn điều hành một quỹ tín thác đầu tư (investment trust) quy mô vừa gần đây đã viết: "Tính khí thất thường, vốn là đặc trưng của người Mỹ, đã tạo ra một sự chuyển biến lớn trong năm 1958 và ‘phấn khích’ sẽ là từ thích hợp, ít nhất là đối với thị trường chứng khoán".
I think this summarizes the change in psychology dominating the stock market in 1958 at both the amateur and professional levels. During the past year almost any reason has been seized upon to justify “Investing” in the market. There are undoubtedly more mercurially-tempered people in the stock market now than for a good many years and the duration of their stay will be limited to how long they think profits can be made quickly and effortlessly. While it is impossible to determine how long they will continue to add numbers to their ranks and thereby stimulate rising prices, I believe it is valid to say that the longer their visit, the greater the reaction from it.
Tôi nghĩ câu này đã tóm lược sự thay đổi về tâm lý chi phối thị trường chứng khoán năm 1958 ở cả giới nghiệp dư lẫn giới chuyên nghiệp. Trong năm qua, gần như bất kỳ lý do nào cũng được chộp lấy để biện minh cho việc “Đầu tư” vào thị trường. Chắc chắn hiện nay trên thị trường chứng khoán có nhiều người tính khí thất thường hơn bất kỳ thời điểm nào trong rất nhiều năm qua, và thời gian họ lưu lại sẽ chỉ kéo dài chừng nào họ còn nghĩ rằng có thể kiếm lợi nhuận một cách nhanh chóng và không tốn sức. Mặc dù không thể xác định được họ sẽ còn tiếp tục gia tăng quân số trong hàng ngũ của mình bao lâu nữa và qua đó thúc đẩy giá tăng, tôi tin rằng có cơ sở để nói rằng chuyến ghé thăm của họ càng kéo dài thì phản ứng từ đó sẽ càng lớn.
I make no attempt to forecast the general market - my efforts are devoted to finding undervalued securities. However, I do believe that widespread public belief in the inevitability of profits from investment in stocks will lead to eventual trouble. Should this occur, prices, but not intrinsic values in my opinion, of even undervalued securities can be expected to be substantially affected.
Tôi không hề cố gắng dự báo thị trường chung - nỗ lực của tôi được dành cho việc tìm kiếm những chứng khoán bị định giá thấp. Tuy nhiên, tôi thực sự tin rằng niềm tin phổ biến trong công chúng vào tính tất yếu của lợi nhuận từ việc đầu tư vào cổ phiếu rốt cuộc sẽ dẫn đến rắc rối. Nếu điều này xảy ra, giá cả, nhưng theo ý kiến của tôi thì không phải giá trị nội tại (intrinsic values), của ngay cả những chứng khoán bị định giá thấp cũng có thể dự kiến sẽ bị ảnh hưởng đáng kể.
RESULTS IN 1958
KẾT QUẢ NĂM 1958
In my letter of last year, I wrote:
Trong thư năm ngoái, tôi đã viết:
“Our performance, relatively, is likely to be better in a bear market than in a bull market so that deductions made from the above results should be tempered by the fact that it was the type of year when we should have done relatively will. In a year when the general market had a substantial advance, I would be well satisfied to match the advance of the averages.”
“Xét một cách tương đối, kết quả của chúng ta nhiều khả năng sẽ tốt hơn trong thị trường giá xuống so với trong thị trường giá lên, vì vậy những suy luận rút ra từ các kết quả trên cần được tiết chế khi xét đến thực tế rằng đó là loại năm mà theo lẽ thường chúng ta sẽ đạt kết quả tương đối tốt. Trong một năm mà thị trường chung có một đợt tăng đáng kể, tôi sẽ rất hài lòng nếu theo kịp mức tăng của các chỉ số bình quân.”
The latter sentence describes the type of year we had in 1958 and my forecast worked out. The Dow-Jones Industrial average advanced from 435 to 583 which, after adding back dividends of about 20 points, gave an overall gain of 38.5% from the Dow-Jones unit. The five partnerships that operated throughout the entire year obtained results averaging slightly better than this 38.5%. Based on market values at the end of both years, their gains ranged from 36.7% to 46.2%. Considering the fact that a substantial portion of assets has been and still is invested in securities, which benefit very little from a fast-rising market, I believe these results are reasonably good. I will continue to forecast that our results will be above average in a declining or level market, but it will be all we can do to keep pace with a rising market.
Câu thứ hai mô tả loại năm mà chúng ta đã trải qua trong năm 1958, và dự báo của tôi đã thành hiện thực. Chỉ số Dow-Jones Industrial average đã tăng từ 435 lên 583, mức tăng này, sau khi cộng thêm khoảng 20 điểm cổ tức, mang lại mức lãi tổng thể 38,5% từ một đơn vị Dow-Jones. Năm quỹ hợp danh hoạt động trong suốt cả năm đã đạt kết quả bình quân tốt hơn một chút so với mức 38,5% này. Dựa trên giá trị thị trường vào cuối cả hai năm, mức lãi của các quỹ này dao động từ 36,7% đến 46,2%. Xét thực tế rằng một phần đáng kể tài sản đã và vẫn đang được đầu tư vào những chứng khoán được hưởng lợi rất ít từ một thị trường tăng nhanh, tôi tin rằng những kết quả này là khá tốt. Tôi sẽ tiếp tục dự báo rằng kết quả của chúng ta sẽ trên mức trung bình trong một thị trường đi xuống hoặc đi ngang, nhưng riêng việc theo kịp một thị trường đi lên cũng đã là tất cả những gì chúng ta có thể làm được.
TYPICAL SITUATION
TÌNH HUỐNG ĐIỂN HÌNH
So that you may better understand our method of operation, I think it would be well to review a specific activity of 1958. Last year I referred to our largest holding which comprised 10% to 20% of the assets of the various partnerships. I pointed out that it was to our interest to have this stock decline or remain relatively steady, so that we could acquire an even larger position and that for this reason such a security would probably hold back our comparative performance in a bull market.
Để các bạn có thể hiểu rõ hơn phương thức hoạt động của chúng ta, tôi nghĩ sẽ là hợp lý nếu điểm lại một hoạt động cụ thể trong năm 1958. Năm ngoái, tôi đã đề cập đến khoản nắm giữ lớn nhất của chúng ta, chiếm từ 10% đến 20% tài sản của các quỹ hợp danh khác nhau. Tôi đã chỉ ra rằng việc cổ phiếu này giảm giá hoặc duy trì tương đối ổn định là có lợi cho chúng ta, để chúng ta có thể gom mua một vị thế thậm chí còn lớn hơn, và vì lý do này, một chứng khoán như vậy có lẽ sẽ kìm hãm kết quả tương đối của chúng ta trong một thị trường giá lên.
This stock was the Commonwealth Trust Co. of Union City, New Jersey. At the time we started to purchase the stock, it had an intrinsic value $125 per share computed on a conservative basis. However, for good reasons, it paid no cash dividend at all despite earnings of about $10 per share which was largely responsible for a depressed price of about $50 per share. So here we had a very well managed bank with substantia1 earnings power selling at a large discount from intrinsic value. Management was friendly to us as new stockholders and risk of any ultimate loss seemed minimal.
Cổ phiếu này là Commonwealth Trust Co. ở Union City, New Jersey. Vào thời điểm chúng ta bắt đầu mua, cổ phiếu này có giá trị nội tại 125 USD mỗi cổ phiếu khi được tính trên cơ sở thận trọng. Tuy nhiên, vì những lý do chính đáng, công ty hoàn toàn không trả cổ tức bằng tiền mặt mặc dù có lợi nhuận khoảng 10 USD mỗi cổ phiếu, và điều này phần lớn là nguyên nhân dẫn đến mức giá bị kìm thấp khoảng 50 USD mỗi cổ phiếu. Như vậy, ở đây chúng ta có một ngân hàng được quản lý rất tốt, có khả năng sinh lời (earnings power) đáng kể, đang được bán với giá thấp hơn nhiều so với giá trị nội tại. Ban lãnh đạo tỏ ra thân thiện với chúng ta, những cổ đông mới, và rủi ro chịu bất kỳ khoản lỗ sau cùng nào dường như ở mức tối thiểu.
Commonwealth was 25.5% owned by a larger bank (Commonwealth had assets of about $50 Million – about half the size of the First National in Omaha), which had desired a merger for many years. Such a merger was prevented for persona1 reasons, but there was evidence that this situation would not continue indefinitely. Thus we had a combination of:
Commonwealth được một ngân hàng lớn hơn sở hữu 25,5% (Commonwealth có tài sản khoảng 50 triệu USD – bằng khoảng một nửa quy mô của First National ở Omaha), và ngân hàng này đã mong muốn một thương vụ sáp nhập trong nhiều năm. Thương vụ sáp nhập như vậy đã bị ngăn cản vì những lý do cá nhân, nhưng có bằng chứng cho thấy tình trạng này sẽ không kéo dài mãi mãi. Như vậy, chúng ta có sự kết hợp của:
- Very strong defensive characteristics;
- Good solid value building up at a satisfactory pace and;
- Evidence to the effect that eventually this value would be unlocked although it might be one year or ten years. If the latter were true, the value would presumably have been built up to a considerably larger figure, say, $250 per share.
- Những đặc tính phòng thủ rất mạnh;
- Giá trị tốt và vững chắc đang được bồi đắp với tốc độ thỏa đáng và;
- Bằng chứng cho thấy rốt cuộc giá trị này sẽ được giải phóng, dù điều đó có thể mất một năm hay mười năm. Nếu là trường hợp sau, giá trị có lẽ khi đó đã được bồi đắp lên một con số lớn hơn đáng kể, chẳng hạn như 250 USD mỗi cổ phiếu.
Over a period of a year or so, we were successful in obtaining about 12% of the bank at a price averaging about $51 per share. Obviously it was definitely to our advantage to have the stock remain dormant in price. Our block of stock increased in value as its size grew, particularly after we became the second largest stockholder with sufficient voting power to warrant consultation on any merger proposa1.
Trong khoảng thời gian chừng một năm, chúng ta đã thành công trong việc gom được khoảng 12% cổ phần của ngân hàng với giá bình quân khoảng 51 USD mỗi cổ phiếu. Hiển nhiên, việc giá cổ phiếu cứ ngủ yên chắc chắn là có lợi cho chúng ta. Lô cổ phiếu của chúng ta tăng thêm giá trị khi quy mô của lô lớn dần, đặc biệt là sau khi chúng ta trở thành cổ đông lớn thứ hai với quyền biểu quyết đủ lớn để đáng được tham vấn về bất kỳ đề xuất sáp nhập nào.
Commonwealth only had about 300 stockholders and probably averaged two trades or so per month, so you can understand why I say that the activity of the stock market generally had very little effect on the price movement of some of our holdings.
Commonwealth chỉ có khoảng 300 cổ đông và có lẽ bình quân có chừng hai giao dịch mỗi tháng, vì vậy các bạn có thể hiểu vì sao tôi nói rằng hoạt động của thị trường chứng khoán nói chung có rất ít ảnh hưởng đến biến động giá của một số khoản nắm giữ của chúng ta.
Unfortunately we did run into some competition on buying, which railed the price to about $65 where we were neither buyer nor seller. Very small buying orders can create price changes of this magnitude in an inactive stock, which explains the importance of not having any "Leakage" regarding our portfolio holdings.
Không may là chúng ta quả thực đã vấp phải một số cạnh tranh khi mua vào, điều này đã đẩy giá lên khoảng 65 USD, mức mà tại đó chúng ta không mua cũng không bán. Những lệnh mua rất nhỏ có thể tạo ra những biến động giá ở mức độ này đối với một cổ phiếu ít giao dịch, điều này giải thích tầm quan trọng của việc không để xảy ra bất kỳ sự "Rò rỉ" nào liên quan đến các khoản nắm giữ trong danh mục của chúng ta.
Late in the year we were successful in finding a special situation where we could become the largest holder at an attractive price, so we sold our block of Commonwealth obtaining $80 per share although the quoted market was about 20% lower at the time.
Vào cuối năm, chúng ta đã thành công trong việc tìm ra một tình huống đặc biệt (special situation) mà ở đó chúng ta có thể trở thành người nắm giữ lớn nhất với một mức giá hấp dẫn, vì vậy chúng ta đã bán lô cổ phiếu Commonwealth của mình, thu về 80 USD mỗi cổ phiếu, mặc dù giá yết trên thị trường vào thời điểm đó thấp hơn khoảng 20%.
It is obvious that we could still be sitting with $50 stock patiently buying in dribs and drabs, and I would be quite happy with such a program although our performance relative to the market last year would have looked poor. The year when a situation such at Commonwealth results in a realized profit is, to a great extent, fortuitous. Thus, our performance for any single year has serious limitations as a basis for estimating long term results. However, I believe that a program of investing in such undervalued well protected securities offers the surest means of long term profits in securities.
Hiển nhiên là chúng ta vẫn có thể đang ngồi giữ cổ phiếu giá 50 USD, kiên nhẫn mua vào nhỏ giọt từng chút một, và tôi sẽ hoàn toàn hài lòng với một chương trình như vậy, mặc dù khi đó kết quả của chúng ta so với thị trường trong năm ngoái sẽ trông kém khả quan. Năm mà một tình huống như Commonwealth mang lại khoản lãi đã thực hiện (realized profit), ở mức độ lớn, là do tình cờ. Do đó, kết quả của chúng ta trong bất kỳ một năm đơn lẻ nào đều có những hạn chế nghiêm trọng khi được dùng làm cơ sở để ước tính kết quả dài hạn. Tuy nhiên, tôi tin rằng một chương trình đầu tư vào những chứng khoán bị định giá thấp và được bảo vệ tốt như vậy mang lại phương cách chắc chắn nhất để thu được lợi nhuận dài hạn từ chứng khoán.
I might mention that the buyer of the stock at $80 can expect to do quite well over the years. However, the relative undervaluation at $80 with an intrinsic value $135 is quite different from a price $50 with an intrinsic value of $125, and it seemed to me that our capital could better be employed in the situation which replaced it. This new situation is somewhat larger than Commonwealth and represents about 25% of the assets of the various partnerships. While the degree of undervaluation is no greater than in many other securities we own (or even than some) we are the largest stockholder and this has substantial advantages many times in determining the length of time required to correct the undervaluation. In this particular holding we are virtually assured of a performance better than that of the Dow-Jones for the period we hold it.
Tôi cũng xin đề cập rằng người mua cổ phiếu này ở mức 80 USD có thể kỳ vọng sẽ đạt kết quả rất tốt qua nhiều năm. Tuy nhiên, mức độ bị định giá thấp tương đối ở giá 80 USD với giá trị nội tại 135 USD khác hẳn so với mức giá 50 USD với giá trị nội tại 125 USD, và tôi thấy dường như vốn của chúng ta có thể được sử dụng hiệu quả hơn trong tình huống đã thay thế nó. Tình huống mới này có quy mô lớn hơn Commonwealth đôi chút và chiếm khoảng 25% tài sản của các quỹ hợp danh khác nhau. Mặc dù mức độ bị định giá thấp không lớn hơn so với ở nhiều chứng khoán khác mà chúng ta sở hữu (hoặc thậm chí so với một số chứng khoán), chúng ta là cổ đông lớn nhất và điều này nhiều khi mang lại những lợi thế đáng kể trong việc quyết định khoảng thời gian cần thiết để khắc phục tình trạng bị định giá thấp. Với khoản nắm giữ cụ thể này, chúng ta gần như được bảo đảm sẽ đạt kết quả tốt hơn kết quả của chỉ số Dow-Jones trong khoảng thời gian chúng ta nắm giữ nó.
THE CURRENT SITUATION
TÌNH HÌNH HIỆN TẠI
The higher the level of the market, the fewer the undervalued securities and I am finding some difficulty in securing an adequate number of attractive investments. I would prefer to increase the percentage of our assets in work-outs, but these are very difficult to find on the right terms.
Mặt bằng thị trường càng cao thì càng có ít chứng khoán bị định giá thấp, và tôi đang gặp một số khó khăn trong việc tìm được đủ số lượng khoản đầu tư hấp dẫn. Tôi muốn tăng tỷ trọng tài sản của chúng ta trong các khoản đầu tư theo sự kiện (work-outs) hơn, nhưng rất khó tìm được những khoản này với các điều kiện phù hợp.
To the extent possible, therefore, I am attempting to create my own work-outs by acquiring large positions in several undervalued securities. Such a policy should lead to the fulfillment of my earlier forecast – an above average performance in a bear market. It is on this basis that I hope to be judged. If you have any questions, feel free to ask them.
Do đó, trong chừng mực có thể, tôi đang cố gắng tự tạo ra các khoản đầu tư theo sự kiện của riêng mình bằng cách gom mua những vị thế lớn trong một số chứng khoán bị định giá thấp. Một chính sách như vậy dự kiến sẽ dẫn đến việc hiện thực hóa dự báo trước đây của tôi – một kết quả trên mức trung bình trong thị trường giá xuống. Chính trên cơ sở này mà tôi mong muốn được đánh giá. Nếu các bạn có bất kỳ câu hỏi nào, xin cứ tự nhiên đặt câu hỏi.
WARREN E. BUFFETT 2-11-59
WARREN E. BUFFETT 11-2-59
Nhận bài mới qua email
Mỗi khi có bài hoặc video mới, một thư ngắn gửi tới hộp thư của bạn. Không gửi quảng cáo, huỷ lúc nào cũng được. Thích đọc bằng ứng dụng thì dùng RSS.
Email chỉ dùng để gửi bài mới. Chi tiết ở Chính sách bảo mật.