Thư Buffett Partnership năm 1959
Dow tăng 19,9%, sáu quỹ lãi từ 22,3% đến 30,0%, trung bình 25,9%, và 35% tài sản quỹ nằm trong một khoản đầu tư duy nhất chưa nêu tên.
Dịch từ bản gốc tại archive.org, phục vụ học tập, phi thương mại. Bản gốc: bản sưu tập Internet Archive (archive.org), không phải trang chính chủ.
Đoạn gốc tiếng Anh ở trên, bản dịch tiếng Việt ở dưới. Khi hai bản khác nhau, bản gốc là căn cứ.
The General Stock Market in 1959:
Thị trường chứng khoán chung năm 1959:
The Dow-Jones Industrial Average, undoubtedly the most widely used index of stock market behavior, presented a somewhat faulty picture in 1959. This index recorded an advance from 583 to 679, or 16.4% for the year. When the dividends which would have been received through ownership of the average are added, an overall gain of 19.9% indicated for 1959.
Chỉ số Dow-Jones Industrial Average, không nghi ngờ gì là chỉ số được sử dụng rộng rãi nhất về diễn biến của thị trường chứng khoán, đã thể hiện một bức tranh có phần sai lệch trong năm 1959. Chỉ số này ghi nhận mức tăng từ 583 lên 679, tức 16,4% trong năm. Khi cộng thêm phần cổ tức sẽ nhận được nhờ sở hữu chỉ số bình quân này, năm 1959 cho thấy mức lãi tổng thể là 19,9%.
Despite this indication of a robust market, more stocks declined than advanced on the New York Stock Exchange during the year by a margin of 710 to 628. Both the Dow-Jones Railroad Average and Utility Average registered declines.
Bất chấp dấu hiệu về một thị trường mạnh mẽ như vậy, trong năm, số cổ phiếu giảm giá trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York (New York Stock Exchange) vẫn nhiều hơn số cổ phiếu tăng giá, với cách biệt 710 so với 628. Cả chỉ số Dow-Jones ngành đường sắt (Railroad Average) lẫn chỉ số Dow-Jones ngành tiện ích (Utility Average) đều ghi nhận mức giảm.
Most investment trusts had a difficult time in comparison with the Industrial Average. Tri-Continental Corp. the nation's largest closed-end investment company (total asset $400 million) had an overall gain of about 5.7% for the year. Fred Brown, its President, had this to say about the 1959 marked in a recent speech to the Analysts Society:
Hầu hết các quỹ tín thác đầu tư (investment trusts) đều gặp khó khăn khi so với chỉ số Dow công nghiệp. Tri-Continental Corp., công ty đầu tư dạng đóng (closed-end investment company) lớn nhất cả nước (tổng tài sản 400 triệu USD), đạt mức lãi tổng thể khoảng 5,7% trong năm. Fred Brown, tổng giám đốc của công ty, đã nói như sau về thị trường năm 1959 trong một bài phát biểu gần đây trước Hội các Nhà phân tích (Analysts Society):
"But, even though we like the portfolio, the market performance of Tri-Continental's holdings in 1959 was disappointing to us. Markets in which investor sentiment and enthusiasm play so large a part as those of 1959, are difficult for investment managers trained in values and tuned to investing for the long-term. Perhaps we haven't had our space boots adjusted properly. However, we believe that there is a limit to risks that an investing institution such as Tri-Continental should take with its stockholders' money, and we believe that the portfolio is in shape for the year ahead."
"Nhưng, dù chúng tôi vẫn ưng ý danh mục đầu tư, kết quả trên thị trường của các khoản nắm giữ của Tri-Continental trong năm 1959 đã khiến chúng tôi thất vọng. Những thị trường mà tâm lý và sự hào hứng của nhà đầu tư đóng vai trò lớn đến mức như các thị trường năm 1959 là những thị trường khó khăn đối với các nhà quản lý đầu tư được đào tạo về giá trị và đã quen nhịp với việc đầu tư dài hạn. Có lẽ chúng tôi chưa chỉnh đôi ủng du hành vũ trụ của mình cho vừa vặn. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng có một giới hạn đối với những rủi ro mà một tổ chức đầu tư như Tri-Continental nên chấp nhận với tiền của cổ đông, và chúng tôi tin rằng danh mục đang ở trạng thái sẵn sàng cho năm tới."
Massachusetts Investors Trust, the country's largest mutual fund with assets of $1.5 billion showed an overall gain of about 9% for the year.
Massachusetts Investors Trust, quỹ tương hỗ (mutual fund) lớn nhất cả nước với tài sản 1,5 tỷ USD, ghi nhận mức lãi tổng thể khoảng 9% trong năm.
Most of you know I have been very apprehensive about general stock market levels for several years. To date, this caution has been unnecessary. By previous standards, the present level of "blue chip" security prices contains a substantial speculative component with a corresponding risk of loss. Perhaps other standards of valuation are evolving which will permanently replace the old standard. I don't think so. I may very well be wrong; however, I would rather sustain the penalties resulting from over-conservatism than face the consequences of error, perhaps with permanent capital loss, resulting from the adoption of a "New Era" philosophy where trees really do grow to the sky.
Hầu hết các bạn đều biết rằng tôi đã rất lo ngại về mặt bằng chung của thị trường chứng khoán trong vài năm nay. Cho đến nay, sự thận trọng này là không cần thiết. Theo các chuẩn mực trước đây, mặt bằng giá hiện tại của các chứng khoán "blue-chip" chứa đựng một thành phần đầu cơ đáng kể, kèm theo một rủi ro thua lỗ tương ứng. Có lẽ những chuẩn mực định giá khác đang hình thành và sẽ thay thế vĩnh viễn chuẩn mực cũ. Tôi không nghĩ vậy. Rất có thể tôi sai; tuy nhiên, tôi thà chịu những thiệt thòi phát sinh từ sự thận trọng quá mức còn hơn phải đối mặt với hậu quả của sai lầm, có lẽ kèm theo tổn thất vốn vĩnh viễn (permanent capital loss), phát sinh từ việc chấp nhận một triết lý "Kỷ nguyên Mới" (New Era), nơi cây cối thực sự mọc cao tới tận trời.
Results in 1959:
Kết quả năm 1959:
There has been emphasis in previous letters on a suggested standard of performance involving relatively good results (compared to the general market indices and leading investment trusts) in periods of declining or level prices but relatively unimpressive results in rapidly rising markets.
Các thư trước đây đã nhấn mạnh một chuẩn mực đánh giá kết quả được đề xuất, gồm kết quả tương đối tốt (so với các chỉ số thị trường chung và các quỹ tín thác đầu tư hàng đầu) trong những giai đoạn giá giảm hoặc đi ngang, nhưng kết quả tương đối kém ấn tượng trong những thị trường tăng nhanh.
We were fortunate to achieve reasonably good results in 1959. The six partnerships that operated throughout the year achieved overall net gains ranging from 22.3% to 30.0%, and averaging about 25.9%. Portfolios of these partnerships are now about 80%comparable, but there is some difference due to securities and cash becoming available at varying times, payments made to partners, etc. Over the past few years, there hasn't been any partnership which has consistently been at the top or bottom of performance from year to year, and the variance is narrowing as the portfolios tend to become comparable.
Chúng ta đã may mắn đạt được kết quả khá tốt trong năm 1959. Sáu quỹ hợp danh hoạt động suốt cả năm đã đạt mức lãi ròng tổng thể dao động từ 22,3% đến 30,0%, và bình quân khoảng 25,9%. Danh mục của các quỹ hợp danh này hiện tương đồng khoảng 80%, nhưng vẫn có một số khác biệt do chứng khoán và tiền mặt trở nên sẵn có vào những thời điểm khác nhau, do các khoản chi trả cho các thành viên, v.v. Trong vài năm qua, chưa có quỹ hợp danh nào liên tục đứng đầu hoặc đứng cuối về kết quả từ năm này qua năm khác, và mức chênh lệch đang thu hẹp dần khi các danh mục có xu hướng trở nên tương đồng.
The overall net gain is determined on the basis of market values at the beginning and end of the year adjusted for payments made to partners or contributions received from them. It is not based on actual realized profits during the year, but is intended to measure the change in liquidating value for the year. It is before interest allowed to partners (where that is specified in the partnership agreement) and before any division of profit to the general partner, but after operating expenses.
Mức lãi ròng tổng thể được xác định trên cơ sở giá trị thị trường vào đầu năm và cuối năm, có điều chỉnh theo các khoản chi trả cho các thành viên hoặc các khoản góp vốn nhận được từ họ. Mức lãi này không dựa trên số lãi đã thực hiện (realized profits) trên thực tế trong năm, mà nhằm đo lường sự thay đổi của giá trị thanh lý (liquidating value) trong năm. Mức lãi này được tính trước tiền lãi dành cho các thành viên – trong trường hợp thỏa thuận hợp danh (partnership agreement) có quy định khoản này – và trước mọi khoản phân chia lợi nhuận cho thành viên hợp danh (general partner), nhưng sau chi phí hoạt động.
The principal operating expense is the Nebraska Intangibles Tax which amounts to .4% of market value on practically all securities. Last year represented the first time that this tax had been effectively enforced and, of course penalized our results to the extent of .4%.
Chi phí hoạt động chủ yếu là thuế tài sản vô hình bang Nebraska (Nebraska Intangibles Tax), ở mức 0,4% giá trị thị trường của hầu như tất cả các chứng khoán. Năm ngoái là lần đầu tiên loại thuế này được thực thi trên thực tế và, đương nhiên, đã làm giảm kết quả của chúng ta ở mức 0,4%.
The present portfolio:
Danh mục hiện tại:
Last year, I mentioned a new commitment which involved about 25% of assets of the various partnerships. Presently this investment is about 35% of assets. This is an unusually large percentage, but has been made for strong reasons. In effect, this company is partially an investment trust owing some thirty or forty other securities of high quality. Our investment was made and is carried at a substantial discount from asset value based on market value of their securities and a conservative appraisal of the operating business.
Năm ngoái, tôi đã đề cập đến một khoản đầu tư mới chiếm khoảng 25% tài sản của các quỹ hợp danh khác nhau. Hiện nay khoản đầu tư này chiếm khoảng 35% tài sản. Đây là một tỷ lệ lớn bất thường, nhưng được thực hiện vì những lý do vững chắc. Về thực chất, công ty này một phần là một quỹ tín thác đầu tư, sở hữu khoảng ba mươi hoặc bốn mươi chứng khoán chất lượng cao khác. Khoản đầu tư của chúng ta đã được thực hiện và đang được ghi nhận ở mức thấp hơn đáng kể so với giá trị tài sản, tính dựa trên giá trị thị trường của các chứng khoán mà công ty này nắm giữ và một sự thẩm định thận trọng đối với mảng hoạt động kinh doanh.
We are the company’s largest stockholder by a considerable margin, and the two other large holders agree with our ideas. The probability is extremely high that the performance of this investment will be superior to that of the general market until its disposition, and I am hopeful that this will take place this year.
Chúng ta là cổ đông lớn nhất của công ty với cách biệt đáng kể, và hai cổ đông lớn khác đồng tình với các ý tưởng của chúng ta. Xác suất cực kỳ cao là kết quả của khoản đầu tư này sẽ vượt trội so với thị trường chung cho đến khi khoản đầu tư được thoái vốn, và tôi hy vọng điều này sẽ diễn ra trong năm nay.
The remaining 65% of the portfolio is in securities which I consider undervalued and work-out operations. To the extent possible, I continue to attempt to invest in situations at least partially insulated from the behavior of the general market.
65% còn lại của danh mục nằm ở những chứng khoán mà tôi cho là bị định giá thấp và ở các khoản đầu tư theo sự kiện (work-out). Trong chừng mực có thể, tôi tiếp tục cố gắng đầu tư vào những tình huống ít nhất cũng được cách ly một phần khỏi diễn biến của thị trường chung.
This policy should lead to superior results in bear markets and average performance in bull markets. The first prediction may be subject to test this year since, at this writing, the Dow-Jones Industrials have retraced over half of their 1959 advance.
Chính sách này dự kiến sẽ mang lại kết quả vượt trội trong thị trường giá xuống và kết quả trung bình trong thị trường giá lên. Dự đoán thứ nhất có thể sẽ được kiểm chứng trong năm nay vì, vào thời điểm viết thư này, chỉ số Dow-Jones Industrials đã mất đi hơn một nửa mức tăng của năm 1959.
Should you have any questions or if I have not been clear in any respect, I would be very happy to hear from you.
Nếu các bạn có bất kỳ câu hỏi nào, hoặc nếu tôi trình bày chưa rõ ở bất kỳ điểm nào, tôi rất vui được nghe ý kiến từ các bạn.
Warren E. Buffett 2-20-60
Warren E. Buffett 20-2-60
Nhận bài mới qua email
Mỗi khi có bài hoặc video mới, một thư ngắn gửi tới hộp thư của bạn. Không gửi quảng cáo, huỷ lúc nào cũng được. Thích đọc bằng ứng dụng thì dùng RSS.
Email chỉ dùng để gửi bài mới. Chi tiết ở Chính sách bảo mật.